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亿帆医药(002019)2019年三季报点评:业绩基本符合预期 Q3泛酸钙下游需求偏弱

发布时间:2019-10-25    研究机构:光大证券

  事件:

  公司公布2019 年三季报:前三季度实现收入37.96 亿元,同比+10.56%;归母净利润7.42 亿元,同比+4.37%;扣非归母净利润6.43 亿元,同比-5.41%;净经营性现金流3.81 亿元,同比-58.14%;EPS 0.61元。业绩基本符合预期。

  点评:

  业绩增速继续明显回升,但Q3 泛酸钙下游需求偏弱。Q3 单季度实现收入12.78 亿元,同比+15.36%,归母净利润2.6 亿元,同比+49.75%,业绩增速继续明显回升,向上趋势明确。Q3 虽然泛酸钙价格坚挺在300 元/kg 以上(平均报价362 元/kg,同比上涨322%),但下游需求受到猪瘟影响,产量同比缩减较为明显,预计原料药板块Q3 贡献利润2.1 亿左右。制剂板块在新医保品种放量下同比实现较快增长,预计贡献利润1 亿左右。另外,公司限制性股票激励自6 月份起实施,预计Q3 摊销管理费用2000 多万;费用化研发支出6300 万元,同比增加2800 万元,导致Q3 管理与研发费用增长较快。Q3 销售费用率11.76%,基本持平。伴随原料药价格上涨,Q3 综合毛利率恢复至46%(前两个季度分别为42%、45%)。

  Q4 泛酸钙需求温和复苏,健能隆研发管线将有实质性进展。9 月底以来,下游需求有逐渐回暖的趋势,订单量相比Q3 有所增多,目前泛酸钙主流价格在340-380 元/kg,环比Q3 并无下降,渠道库存紧张,预计Q4 产量有望环比提升,同时价格重心有望上移。健能隆F-627 国内3 期临床即将揭盲。目前F-627 国内临床已经进入尾声的抗体检测阶段,预计10 月底或11 月初将取得临床结果。F-652 于近期获得美国孤儿药资格审核,美国2期临床也将于近期收尾。健能隆上述两款重磅新药研发有望于年底前均取得实质进展。

  盈利预测与估值:考虑到猪瘟对泛酸钙业绩影响,略下调19-21 年EPS至0.82/0.97/1.19 元(原0.90/1.03/1.26 元),同比+51%/14%/22%,现价对应19-21 年PE 为17/14/12 倍。Q4 泛酸钙下游需求温和复苏,健能隆研发管线将有实质性进展,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,当前估值较低,维持“买入”评级。

  风险提示:泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。

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