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亿帆医药(002019):泛酸钙提价利润充分体现 健能隆平台价值兑现在即

发布时间:2020-04-20    研究机构:东兴证券

  事件:4 月14 日公司发布2019 年年报,2019 年全年实现营收51.8 亿,同比增长11.98%;归母净利润9.03 亿元,同比增长22.51%;同时公司发布2020 年Q1 业绩预告,实现归母净利润2.80-3.38 亿元,同比增长90%-130%。

  1 泛酸钙景气度再度回归,价格坚挺订单饱满充分释放利润泛酸钙自2018 年下半年于底部逐步回暖,各厂家均有提价一致预期,价格自80 元/kg 左右提升至目前的370 元/kg 左右。回望2019 年,由于非洲猪瘟及禽流感影响导致维生素市场需求减少,泛酸钙整体销量下滑较大,成交价格也较为虚弱,因此公司2019 年原料药相关业务营收与2018 年同期基本持平,利润有一定增加。展望2020 年,我们认为泛酸钙景气度已再度回归,新冠疫情的影响及猪周期进一步回暖显著支撑泛酸钙量价齐升,下游需求旺盛销售订单饱满,成交价格坚挺,充分释放利润,使得Q1 业绩大幅超出预期。且根据饲料巴巴数据,市场消息称河北厂家提价至380 元/kg,部分厂家发货紧停止报价,市场稳中偏强,我们预计泛酸钙价格仍将继续上行,大概率突破400 元/kg,给亿帆带来显著利润弹性。

  2 制剂“531”核心品种放量速度加快,国际化布局成果初现公司经过前两年规划布局,国内药品制剂整合基本完成,18 个“531”核心产品实现的销售收入同比增长70%以上,18 个自有单产品销售收入过千万,集中度提高,其中小儿青翘颗粒市场销售过亿元,乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售过五千万;妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28 个自有产品销量实现翻倍增长。

  此外公司海外销售网络布局初步兑现,海外药品整体实现营业收入4.7 亿元,同比增长244.36%,药品业务国际化布局效果显现,为公司整体经营业绩的实现贡献力量

  3 F627 海外临床接近尾声,健能隆平台百亿估值兑现在即F-627 是新一代长效G-CSF 类药物,即将进入收获期。F-627 国内三期临床统计数据已经发布,有效性和安全性均达到预设评价标准;海外三期临床已经接近尾声,预计将在下半年申报上市。2018 年G-CSF全球约有50 亿美金市场,以10%市场份额,且价格相比Neulasta 折扣20%计算, 我们预计F-627 全球市场销售峰值可达4 亿美金左右。

  F-652 获得FDA 孤儿药资格认证,多种适应症在研。F-652 是重组人白介素22-FC 融合蛋白,2019 年10 月获得FDA 孤儿药资格认定—针对GVHD(治疗急性移植物抗宿主病),此外还有急性胰腺炎、急性酒精肝炎等在研适应症,未来F652 有望以孤儿药身份进入市场,享受市场独占期后再拓展适应症,预计最终销售峰值大概率突破1 亿美金。

  健能隆平台百亿估值即将兑现。我们认为随着F-627 逐步走向申报,F-652 临床进展顺利,健能隆平台价值将进一步被市场挖掘,百亿估值兑现在即。当前给予F-627 合理估值为82 亿元,给予F-652 合理估值为28 亿元,健能隆保守估计当前估值超过110 亿元,亿帆持股健能隆63%,给予这部分权益合理估值约70 亿元。

  盈利预测及投资评级:我们预计公司2020 年-2021 年实现归母净利润分别为13.0 亿元、15.3 亿元和17.1亿元,EPS 分别为1.05、1.24 和1.39 元,维持“强烈推荐”评级风险提示:泛酸钙降价压力;制剂业务不达预期;创新药研发不达预期;其他风险。

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